多重因素引發全球能源危機，而歐洲是此次能源危機的錨。此輪能源危機的引發由多重因素導致，既有疫后復蘇和極端天氣帶來的需求增加，也有疫情后貨幣發導致能源品金融屬性增強，但更多的是供應減少。一方面，長期減碳背景下，化石能源投資下降，供給彈性處于低位；另一方面，地緣沖突加劇了供應緊張。歐洲能源結構雖然多元，但化石能源對外依存度較高，尤其依賴俄羅斯，因此以歐洲天然氣為代表的化石能源，在俄烏沖突后被政治化、武器化，對全球能源格局產生了牽一發而動全身的影響。

  歐洲開啟危機應對模式，短期關注煤炭對天然氣替代和電價干預，長期推進能源轉型和電價改革。歐洲今年面臨氣價高位、核電檢修、水電不足以及可再生發電不穩的問題，煤炭成為發電主力，今年 1-5 月歐洲煤炭發電同比增長 10%，而同期天然氣發電同比下降 4%。長周期歐洲仍將堅持能源轉型，并希望通過大力發展新能源來擺脫對俄羅斯的化石能源依賴，增強能源安全。根據歐洲 REPower EU 計劃，2030 年歐洲可再生能源在一次能源的占比將提高至 45%。

  俄羅斯斷供，歐洲天然氣將處于供需脆弱平衡狀態。當前歐洲天然氣庫存已累積至80%附近，提前兩個月完成歐盟既定目標，預計進入冬季庫容將達到 85-90%，同比大幅增長 13%。根據我們的測算，在供應端考慮俄羅斯斷供和美國自由港檢修，而需求端考慮歐盟的自愿節約 15%天然氣消費和煤炭對天然氣替代情況下，歐洲天然氣庫存在取暖季將可以使用約 170 天，基本可以覆蓋冬季。但考慮當前歐洲 LNG 接收產能利用率已接近上限，而全球下半年暫無新增 LNG 資源，歐洲 LNG 進口難以進一步增長，導致供應端脆弱性增加。

  歐洲煤炭對天然氣替代或導致需求增加 3000 萬噸，而高卡煤資源緊張，歐洲煤炭或供不應求。根據我們的測算，預計煤電重啟將為歐盟帶來約 2600-3600 萬噸煤炭需求?？紤]實際情況，歐洲電力企業重啟燃煤機組面臨供應鏈、資金流壓力、設備老舊、人員不足等諸多問題，燃煤機組難以全部快速重啟。上半年歐盟煤炭進口同比增長 1900 萬噸，則下半年還需增加 700-1600 萬噸，才有望填補天然氣發電缺口。然而全球高卡煤資源依然緊張，疊加歐盟對俄羅斯煤炭禁運，歐洲需求將支撐海外高卡煤處于供不應求狀態。

  四季度能源危機風險猶存，但市場情緒*緊張的時刻或已過去，能源價格或維持高位運行，但需警惕地緣沖突緩和及入冬后供需矛盾不及預期，導致天然氣價格大跌，進而引發全球能源價格共振回落。